【IPO价值观】研发费用率骤减，泽景电子或因资不抵债急于港股上市融资

抬头显示系统（HUD）作为汽车智能化的重要组成部分，中国市场的出货量预计将在2024年至2029年间从390万台快速增长到1270万台。面对这一机遇，本土厂商泽景电子最近开启了港股IPO进程，希望借助资本市场推动自身发展。

查阅泽景电子的招股说明书后，我发现除了之前提到的大客户依赖问题以及业绩增长放缓外，该公司还存在创新能力不足、资产负债率偏高、资金链紧张、应收账款回收困难等一系列问题。

研发支出骤减

当前汽车行业正处于深刻变革之中，各家企业都在积极增加研发投入以保持竞争力，然而泽景电子却选择了相反的道路。这家成立于2015年的高新技术企业，在2022年至2024年间却出现了研发经费急剧下降的现象。具体来看，每年的研发投入分别为8340万元、5450万元和6210万元，呈现逐年减少的趋势，尤其是2023年，相比前一年减少了34.65%，成为行业内唯一一家当年研发经费下降的企业。此外，在同行业中，泽景电子的研发投入金额也处于较低水平。

特别值得注意的是，尽管泽景电子在2023年的营业收入同比增长了156.6%，达到了5.49亿元，但其研发费用却大幅削减，致使研发费用占总收入的比例从2022年的39%骤降至2023年的9.9%，同比下降了29.1个百分点。相比之下，其他同行企业的研发费用占比则维持稳定甚至有所上升。

深入分析可以发现，泽景电子之所以削减研发开支，很可能与其长期亏损且现金流持续流出有关。报告期内，泽景电子的母公司净利润始终处于亏损状态，累计亏损额达5.78亿元；同时，2022年和2023年的经营活动现金流净流出分别为1.4亿元和1.24亿元，直至2024年才转亏为盈，但仍仅剩2918.9万元，这表明泽景电子面临着严重的资金压力。

由于研发资金短缺，泽景电子的研发团队规模也明显缩小，2024年的研发人员总数仅为128人，即便是在同行中也是最少的，而最少的竞争对手光峰科技也有505名研发人员。

有限的研发投入直接影响了泽景电子的技术成果产出。虽然该公司声称截至2024年底，其获得授权的HUD相关发明专利数量在国内同行中名列前茅，但从总体专利数量来看，泽景电子并不占据优势，2024年总计只有207项，远远落后于其他同行。

创新力的不足或许正是泽景电子未能抢占AR-HUD这一更具潜力领域的市场份额前十名的主要原因。

因此，泽景电子警告称：“若我们不能及时有效地改进并推出新产品来满足客户需求，则可能会损害我们的竞争优势，并削弱市场份额。”

债务负担沉重

除了资金压力之外，巨额债务也让泽景电子陷入了困境。数据显示，报告期内，泽景电子的总资产依次为3.33亿元、5.66亿元和7.76亿元，虽然总量不大，但年均增长率高达52.59%，超过了大多数同行；然而，与此同时，总负债却一路攀升，分别达到8.2亿元、12.09亿元和16.74亿元，甚至超过了某些大型同行，年均增长率也达到了42.87%。

根据表格可以看出，泽景电子是所有比较对象中唯一一家净资产为负的企业，负债总额分别是资产总额的2.46倍、2.14倍和2.16倍，对应的资产负债率分别为245.96%、213.78%和215.62%，远远高于同行平均水平。

招股书中进一步指出，报告期内，泽景电子的净负债分别为4.87亿元、6.44亿元和8.97亿元，其中流动负债部分更是高达5.52亿元、7.4亿元和9.66亿元。对此，泽景电子解释称，主要是因为公司为了回购股权而承担了大量的债务。

高额的负债使得泽景电子的短期偿债能力非常薄弱，流动比率仅为0.32倍、0.38倍和0.41倍，速动比率也只有0.23倍、0.32倍和0.36倍，这些数字都显著低于同行的表现，反映了该公司较差的偿债能力。

更糟糕的是，回款周期长也加重了泽景电子的财务风险。报告期间，应收账款余额分别为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，占收入的比例分别为57.93%、52.03%和51.19%，远远高于同行平均水平。

应收账款周转效率低下同样值得关注，报告期内，泽景电子的应收账款及票据周转次数分别为1.73次/年、2.68次/年和1.99次/年，均低于同行标准，再次证明了其偿债能力较弱的事实。

鉴于上述情况，泽景电子承认未来可能需要额外的资金支持才能继续运营下去，并坦言未来未必能够按照理想条件获取所需融资，这将对其财务状况以及执行商业计划的能力构成威胁。

（校对/邓秋贤）

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