H20限时返场，降价出售已成必然

北京时间7月15日，英伟达正式宣布将重启h20芯片在中国市场的销售，并同步推出专为中国市场打造、完全兼容现有系统的全新gpu产品。黄仁勋在接受采访时透露，美国政府已批准h20的出口许可，为其重返中国市场铺平道路。

H20是英伟达为满足美国出口管制要求而特别设计的合规型号，2024年其在中国市场的收入占比高达80%，销售额介于120亿至150亿美元之间，成为该公司在中国最重要的收入来源之一。

然而，在2025年4月，美国政府突然收紧政策，禁止英伟达向中国出口H20芯片，导致公司遭受重大打击。在2026财年第一季度（截至2025年4月27日），英伟达计提了高达45亿美元的库存减值损失。这笔巨额计提直接源于H20相关物料无法出货所造成的库存积压和资产贬值，致使当季净利润减少45亿美元，毛利率也从预期的71.3%骤降至60.5%。

此次计提反映出禁令对供应链造成的严重冲击。据知情人士透露，黄仁勋近期强调将全力恢复生产，实际上是为了消化此前积压的大量晶圆库存。根据当前库存量估算，足以支持生产数十万片H20芯片，首批产品预计将于8月正式上市。

由于H20仅面向中国市场定制，海外并无需求，因此对英伟达而言，长期积压库存意味着数十亿美元的无谓损耗，这在商业逻辑上难以承受。

此前H800被禁售时，英伟达曾将剩余库存整体转让给超微（Supermicro），将库存压力转移至OEM合作伙伴，这也是为何在禁售之后市场上仍持续有H800流通的原因。

“目前华东一家大型科技企业已释放出512台B200集群的采购需求，而更大的潜在市场来自即将发布的B300。英伟达推动H20这类旧款产品的回归，核心目的仍是清理库存。”接近英伟达内部消息的李伟指出。

可以说，推动美国政府解除H20销售限制，是英伟达应对库存危机、改善财务报表表现，并挽救其在中国“几乎停滞”业务的关键举措。

H20经过头部厂商优化后，具备出色的推理性能和小模型训练能力，性价比突出。在禁售期间，大量客户转向非正规渠道采购。

“某头部互联网公司在H20禁售两个月后，曾私下放出采购意向。”一家上市公司算力业务负责人张翔透露。

金融行业同样是H20的重要用户群体。据某头部量化基金的供应商表示：“他们的采购规模非常大，我们作为大型供应商也只能满足一小部分需求，这家公司正在四处扫货。”

此外，华南地区一家大型基金公司也在积极寻求H20租赁资源，主要用于量化交易业务，且计划启动第二批部署，未来还将扩大投入。这类客户不仅具备真实应用场景，支付能力强，在官方渠道断供期间，支撑起了非合规经销商的生存空间。

随着H20恢复供应，正规军与灰色市场的“正面交锋”正式开启。

在H20未被禁售时期，其在中国的主要销售渠道为超聚变等OEM厂商，英伟达通过全球供应链向这些厂商提供GPU模组。

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一位头部服务器厂商负责人向PHP中文网(公众号：PHP中文网)表示：“目前大家都在等H20模组到货，但尚未收到明确交付时间。”部分服务器经销商则对市场前景持悲观态度，担忧向美国提交备案信息可能违反国内数据安全法规，国内多家云服务提供商（CSP）对此仍存顾虑，害怕面临监管问责。

一旦H20实现大规模供货，渠道畅通，此前囤货居奇的非合规经销商将面临巨大出货压力。

H20解禁消息公布后，已有经销商向PHP中文网坦言：“合规化对我们反而是利空。H20本身定价就不高，比如一款配备141GB显存、32条内存、英特尔8558处理器但未搭载IB网卡的机型，售价约128万元。”

“价格再也涨不动了，市场上的囤货量不小。虽然目前还没有出现恐慌性抛售，但降价清仓已不可避免。服务器贸易高度依赖资金周转，库存积压会带来巨大现金流压力。”经销商吴远分析称。不过也有观点认为，大客户能够合法采购，或将重新激活市场热度。

芯片分析师张勇认为，国产替代芯片的大规模交付预计要等到明年第一季度，而此前积累的H20库存也已基本消耗完毕。此时恢复H20供货，正好切入国内市场空白期。大规模出货或将挤压未来国产芯片的市场空间。

美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）公开表示，解除H20禁售的战略意图在于向中国公司持续供应人工智能芯片，使其对美国技术形成依赖——中国公司只能获得英伟达“第四梯队”的产品。

集邦咨询最新研究报告指出，今年下半年或将有三款英伟达芯片获准在中国合规销售。在H20完成库存清理后，RTX Pro 6000有望最快在下半年接棒上市。另有传闻中的B30芯片，性能较H20下降约20%，价格降低40%，但该产品可能面临延期或取消供货的风险。

对于RTX Pro 6000的前景，张勇评价道：“短期内能上市的RTX Pro 6000定位略显尴尬，性能一般且带宽较低。相比之下，H20的需求更为旺盛，NVLink互联技术是其关键优势。”

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注：文中李伟、吴远、张勇均为化名。

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