什么是“死亡螺旋”？从算法稳定币的失败中吸取教训

“死亡螺旋”是算法稳定币因信心崩溃导致价格下跌、抛售、增发关联代币、进一步贬值的恶性循环。以UST和LUNA为例，当UST跌破1美元，套利者赎回触发LUNA增发，致其价格暴跌，削弱UST支撑，引发更多抛售。高收益模式如Anchor Protocol的20%年化加剧风险，依赖新资金维持回报，缺乏真实收入支撑，生态脆弱。防御策略包括建立比特币或以太坊储备池、采用150%以上多资产抵押、引入动态利率与赎回冷却期，以及通过手续费回购销毁代币增强系统韧性。

“死亡螺旋”是算法稳定币因市场信心崩溃而引发的自我强化式价值崩塌过程。

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一、理解“死亡螺旋”的核心机制

“死亡螺旋”始于稳定币价格跌破其锚定价值，这会触发用户大规模赎回或抛售。由于算法稳定币的价值依赖于关联代币的市值和市场信心，一旦抛压出现，系统为维持平衡会增发关联代币进行兑换，导致后者供应量剧增、价格暴跌。这种关联代币的贬值反过来进一步削弱稳定币的支撑基础，形成恶性循环，直至整个体系瓦解。

1、当稳定币UST市价低于1美元时，套利者预期其将回归锚定，故大量买入并准备通过协议赎回获利。

2、为满足赎回需求，系统需销毁UST并铸造等值的LUNA代币支付给用户。

3、市场上突然涌入海量新铸造的LUNA，其价格因供过于求而断崖式下跌。

4、LUNA价格下跌导致其作为UST抵押品的价值缩水，市场对UST的信心进一步丧失。

5、更多持有者加入抛售UST的行列，从而启动新一轮的赎回、增发、价格下跌的循环。

二、高收益模式如何加速危机爆发

许多算法稳定币项目通过提供远超市场水平的收益率来吸引初始资本流入，Anchor Protocol为UST提供的约20%年化收益便是典型案例。这种模式短期内能迅速扩大稳定币的流通规模，但其本质是用新进入者的资金支付旧用户的收益。当新增资金流入速度放缓或停止，整个收益体系便难以为继，成为危机的导火索。

1、分析项目方承诺的收益率是否可持续，警惕年化超过10%的“固定”回报。

2、调查高收益的资金来源，若主要依赖新投资者本金而非真实业务收入，则风险极高。

3、评估稳定币的真实使用场景，若其主要用途仅为赚取利息，则生态极其脆弱。

4、监测协议内的资金集中度，例如当超过70%的UST被锁定在单一协议中时，系统面临巨大流动性错配风险。

三、应对“死亡螺旋”的多种防御策略

为防止类似悲剧重演，开发者和用户可采取多种措施增强系统的稳健性。这些方案旨在打破“价格下跌-信心丧失-大规模抛售”的链条，从机制设计上增加系统的抗冲击能力。

1、建立充足的非关联资产储备池，如比特币或以太坊，作为极端行情下的最后贷款人，并确保该储备由去中心化基金会管理且定期接受第三方审计。

2、采用部分足额抵押模式，要求稳定币的发行必须有不低于150%的主流加密资产作为抵押，且抵押品篮子需多样化，避免过度依赖单一资产。

3、引入动态利率和冷却期机制，当稳定币价格偏离锚定时，自动提高赎回成本或设置赎回延迟，以抑制恐慌性挤兑。

4、设计有效的价值回笼机制，例如将协议的部分交易手续费用于回购并销毁稳定币或其关联代币，从而在市场低迷时提供底部支撑。    

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