港股震荡行情进入尾声，科技股高景气预期引MSCI集中增配

港股震荡行情进入尾声，科技股高景气预期引msci集中增配

临近年尾，港股自10月初经历一个多月的震荡调整后，市场对后市走势与投资策略的关注度持续升温。

近期，招商证券、广发证券、东海证券、华安证券等多家机构发布研报指出，在流动性逐步改善、经济预期回暖背景下，港股仍具备上行潜力。当前的阶段性调整，反而为布局下一阶段行情提供了良好时机。

从配置逻辑看，“景气成长+股息红利”成为主流思路。尽管海外出现关于AI泡沫的争议，但科技板块仍被普遍视为本轮趋势性行情的核心主线。值得注意的是，在MSCI最新一轮指数调整中，联想集团、优必选、晶泰控股等多家科技企业获纳入或权重上调，反映出其投资价值正获得国际资本更广泛认可。

短期调整孕育中期机会

据广发证券、华安证券等分析，10月以来港股震荡主要源于前期利好兑现、年底政策空窗期以及流动性压力叠加所致。

一方面，宏观经济数据显示，四季度GDP增速只需维持在约4.6%即可达成全年目标，而10月拟合增速亦接近该水平。因此，券商判断年内大规模增量政策出台概率较低，市场焦点转向明年稳增长举措。

在此背景下，作为今年主线之一的科技成长板块，在经历二、三季度轮动上涨后，对利好反应趋于钝化，对外部扰动如地缘摩擦、监管变化更为敏感。

另一方面，美国降息预期降温、联邦政府停摆、美联储缩表持续推进，叠加财政部发债回补TGA账户，导致美元流动性紧张情绪上升；同时南向资金流入节奏放缓，10月净流入仅为9月的一半，加剧了港股流动性阶段性承压。

然而进入11月后，资金面显著回暖。数据显示，截至11月12日，南向资金已连续16个交易日实现净买入。虽11月13日短暂中断，但14日单日净流入达100亿港元，显示南下资金回流势头加快，为市场注入新动力。

外资方面，广发证券统计显示，截至11月5日当周，港股外资流入0.97亿美元，较此前一周流出0.18亿美元实现逆转；随后一周流入规模扩大至6.13亿美元。

这意味着，经过10月回调后，港股性价比优势再度显现，重新吸引全球资本关注。

估值层面，截至11月14日，恒生指数PE和PB分别为12.05倍、1.24倍，处于2019年以来86%和91%的历史分位；恒生科技指数PE、PB为22.47倍、3.24倍，分别位于26%和67%分位，整体估值仍显著低于纳斯达克等国际主要市场。与此同时，恒生指数ROE达10.7%，位居全球中游，凸显其“价值洼地”属性。

震荡期间，行业轮动明显加速。华安证券数据显示，自10月中旬起，市场轮动强度持续提升。11月3日至17日两周内，煤炭、石化、钢铁、基础化工、纺织服装、商贸零售、美容护理、医药、食品饮料等前期滞涨板块相继领涨。

部分低估值、涨幅落后的个股也开始受到资金青睐。例如，联想集团在截至11月11日的五个交易日中，有四天获南向资金增持，累计净买入762.28万股。此外，在11月初公布的MSCI指数调整中，该公司被列入权重上调行列，中金公司预计此次调整将带来约8370万美元被动外资流入。

目前联想集团PE不足10倍，PB低于2.5倍，在恒生科技成分股中处于偏低水平，具备较大估值修复空间。

经历一个多月高低切换的轮动后，港股不仅在全球范围内的估值吸引力提升，内部结构也趋于均衡，为后续行情奠定了更稳健的基础。若基本面持续改善，上行动能有望进一步释放。

值得注意的是，境内外机构态度趋于一致乐观。

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港股上市公司中超七成为企业注册地在内地，收入利润主要来源于中国经济。广发证券指出，自2021年起，中国经济呈现出典型的“U型经济”特征：每当年中经济下行时，年末或次年初通过财政、货币及产业政策托底，推动经济企稳回升，形成“下滑—政策发力—复苏”的循环。

该模式本质是政策逆周期调节的有效体现。随着美联储重启降息、中国货币政策空间打开，叠加年末“十五五”规划推进及系列经济工作会议召开，政策预期提振下，企业盈利有望迎来修复。

招商证券认为，经历10月盘整后，市场悲观情绪已被充分消化，但多数机构预期仍偏谨慎。这种预期差正是当前港股的投资机遇所在。未来利好因素将逐步被认知，市场或将呈现由抑转扬态势。中长期来看，港股仍有较大上行空间，有望走出慢牛格局。像联想集团这类已获资金提前布局的企业，在估值优势与经济预期双重支撑下，有望率先开启新一轮上涨。

科技主线高景气延续

作为年内核心赛道，近期科技板块回调与海外AI泡沫争议密切相关。

国金证券分析指出，外界担忧主要集中于两点：一是AI巨额投入能否转化为实际回报；二是在“投资强、消费弱”格局下，美国是否面临衰退风险。

事实上，AI相关股票走势已出现分化。美股“AI四巨头”三季报披露后，亚马逊与Alphabet因云业务AI贡献加速兑现、“收入+利润”双验证，股价走强；而Meta与微软则因AI变现不及预期，出现回调。

这背后反映的是AI产业进入落地阶段后，市场逻辑正从“讲概念”转向“看结果”。投资者不再仅看重技术领先或叙事能力，而是更加关注AI业务的实际变现能力和经营杠杆释放情况。未来几个季度，AI商业化效率与投资回报率将成为影响估值的关键变量。

中金公司建议，在筛选港股新消费标的时，应优先考虑已有AI产品产生收入或实现显著降本增效的企业，并重点关注垂类模型在教育、零售等场景的应用渗透。

聚焦港股科技企业，高盛、里昂等国际投行近期接连上调联想集团、腾讯等公司目标价，主要基于其AI投入带来的业绩兑现。

高盛表示，AIPC渗透率提升带动单位产值增长及市场份额扩张，是联想集团增长的重要驱动力。预计其AIPC产量将持续上升，优化PC产品结构。此外，联想公布的数据显示，截至10月底，其5月发布的乐享企业超级智能体已实现创收18.9亿元。

依托“混合式AI”战略，联想正全面布局AI基础设施、个性化应用及端侧AI，抢占生态主导权并拓展商业路径。10月底，其天禧个人超级智能体升级至3.5版本，实现个性化、行动力飞跃与多端体验统一三大突破。随后，联想智能体工厂华中总部项目落户河南；搭载AI功能的轻薄旗舰手机moto X70 Air与AI眼镜V1相继上市；并与上海未来产业基金等合作设立首期规模10亿元的联想上海基金，聚焦前沿科技与未来产业投资，推动产学研融合。这一系列动作有望持续提升其AI投资回报率。

尽管美国中低收入群体消费需求边际走弱，消费类公司财报表现疲软，但国金证券认为，断言美国经济即将衰退尚早，仍需观察更多数据。

从业内实际看，全球科技巨头仍在加大资本开支，未见放缓迹象。TrendForce最新数据显示，2025年全球八大主要CSP厂商资本支出增长率预期由61%上调至65%，并预测2026年将继续保持积极投资节奏，总支出有望突破6000亿美元，同比增长超40%。表明产业端对AI前景依然乐观，普遍相信景气周期将持续。

华安证券指出，短期内港股轮动频繁、节奏难把握，但AI产业趋势明确，即便面临调整压力，仍是布局下一阶段行情的良机，应坚定科技主线不动摇。招商证券亦建议采取“哑铃策略”，进攻端逢低布局科技（尤其是AI产业链）与有色金属，防守端聚焦红利资产与困境反转板块。

从国际资本动向看，科技股仍是重点配置方向。以11月初确定的MSCI指数调整为例，新纳入的26只中国股票中，除黄金、有色资源外，几乎均为科技企业。在权重上调名单中，预估被动资金流入前十名中有四只为硬科技或强科技属性企业，包括联想集团、优必选、东风集团、晶泰控股等。

和众汇富认为，MSCI近年来不断优化中国板块权重结构，行业配置更倾向于“硬科技”与“资源安全”，投资逻辑正从“消费升级”向“科技驱动消费”演进。未来具备数字化、智能化能力的品牌型企业，有望重新赢得国际指数青睐。

根据WSTS数据，9月份全球半导体销售额同比增长7.0%至695亿美元，创历史新高，各地区销量均呈增长态势，其中芯片销售额同比增幅高达25.1%。东海证券指出，相比美国AI算力支出占GDP比重超1%，国内投入更具性价比且应用场景广阔，行业景气向上趋势不变，继续看好科技板块前景。

综上所述，在AI产业高景气预期与港股慢牛趋势共振下，联想集团、优必选、东风集团、晶泰控股等已获资本提前布局的科技企业，将迎来更具确定性的估值提升机遇。

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