2025年11月伊始，加密货币市场弥漫着谨慎乐观的气氛——比特币价格徘徊在12万美元上方，以太坊重回4000美元大关，加密货币总市值在10月初一度触及4.3万亿美元。然而仅仅几周后，乐观情绪便被恐慌所取代。到11月中旬，比特币价格暴跌至9.5万美元左右，以太坊价格也跌破3200美元。短短几天内，近1万亿美元的市值蒸发殆尽，引发了散户和机构投资者的一致恐慌。
山寨币的情况更加糟糕。像Solana、Cardano和Avalanche这样的加密货币在短短 48 小时内就出现了两位数的跌幅，而一些网络迷因币和低流动性代币则彻底崩盘。加密货币恐惧与贪婪指数暴跌至“极度恐惧”级别，随着杠杆多头头寸被清零，清算数量也随之飙升。但这并非又一次闪崩——这是一场复杂的、由宏观因素驱动的抛售潮，令许多投资者措手不及。在本文中，我们将深入剖析引发 2025 年 11 月崩盘的因素，以及它对未来走势的影响。
尽管加密货币市场通常遵循其自身的节奏，但11月份的下跌无疑与更广泛的宏观经济发展密切相关。这场风暴的核心在于美联储的鹰 派立场。月初，投资者仍在消化年底前可能降息的预期。但到了11月中旬，市场情绪发生了戏剧性转变。12月降息的可能性降至40%以下，美联储官员警告称，通胀仍然“令人不安地持续存在”。堪萨斯城联储主席J·兰德尔·施密德直言，现在考虑宽松政策“为时尚早”，其他央行也表达了类似的谨慎态度。
这一转变对风险资产造成了沉重打击。国债收益率飙升，美元走强，科技股下跌——这些情况历来都会对比特币和其他数字资产构成压力。正如一位分析师所说，“加密货币不再像对冲工具那样交易，而是像杠杆化的纳斯达克指数那样交易。”在美联储更新指引后，比特币下跌了约10%，整个加密货币市场也随之下跌。即使是11月12日美国政府停摆结束这样的积极事件也未能提振市场情绪，这与2019年政府停摆后出现的价格下跌如出一辙。宏观经济传递的信息很明确：高利率短期内不会消失，加密货币市场必须做出调整。
抛售潮一旦开始，加密货币的高风险杠杆文化便火上浇油。11月16日，短短24小时内，超过6.17亿美元的加密货币头寸被清算，成为今年规模最大的清算日之一。据CoinGlass数据显示，其中超过2.4亿美元来自比特币多头头寸，另有1.69亿美元来自以太坊多头头寸。这些并非自愿平仓，而是追加保证金通知，随着价格下跌和抵押品蒸发，强制平仓被触发。
这场清算引发了自我强化的螺旋式下跌。随着交易员的资金被大量清盘，更多的卖单涌入市场，进一步压低了价格。去年10月类似的闪崩已经蒸发了190亿美元的市值，但11月的市场环境更加脆弱。波动性高企，流动性不足，投资者信心动摇。现货比特币ETF——机构需求的主要来源——由强转弱。11月11日，它们录得5.24亿美元的净流入。到11月12日，资金净流出2.78亿美元。由于缺乏机构买家来接盘，保证金交易引发的抛售席卷了整个市场。
在2025年11月的抛售潮中，投资者情绪急剧崩溃。衡量市场情绪的指标——加密货币恐惧与贪婪指数（Crypto Fear & Greed Index）——于11月13日暴跌至10，跌入“极度恐惧”区域。这是自2020年3月新冠疫情引发的市场崩盘以来的最低读数，反映出市场情绪与几周前的乐观情绪截然不同。
从历史上看，如此低迷的情绪指数可能预示着市场崩盘——恐慌情绪达到顶峰，抛售潮耗尽。但实时反应很少如此清晰。恐慌的氛围非但没有促使买家入场，反而让交易员们纷纷观望。加密货币推特上的讨论变得谨慎起来，“逢低买入”的梗图消失了，长期持有者也开始显露出焦虑的迹象。随着比特币跌至95,000美元左右，山寨币跌幅更大，许多投资者选择降低风险，而不是去接飞刀。这究竟是底部，还是更深层次调整的中点，仍然是每个人心中的核心问题。
随着散户信心崩溃，机构投资者并未出手稳定市场——事实上，许多机构投资者也加入了撤离行列。曾被誉为传统资本流入渠道的现货比特币ETF，在11月上半月经历了资金流动的急剧逆转。11月11日，这些基金录得5.24亿美元的净流入，表明机构投资者兴趣浓厚。但仅仅24小时后，这一趋势就发生了逆转。据CryptoSlate和BitMEX Research的数据显示，到11月12日，净流出总额达到2.78亿美元，仅11月13日一天，ETF赎回额就飙升至8.7亿美元。
大规模资本的撤离如同抽走了比特币的支撑垫。机构投资者通常在市场波动时期扮演着“聪明资金”的角色，但他们的撤离造成了资金真空。分析师将这一逆转归因于宏观经济环境的恶化——尤其是对疲软的国债拍卖和美联储鹰 派言论的担忧。由于缺乏ETF需求来吸收过剩的供应，价格压力加剧。此外，机构资金的流出不仅限于比特币；多元资产加密基金和基于以太坊的产品也出现了资金流出，这凸显了整个资产类别风险偏好的更广泛转变。
尽管宏观经济和市场情绪因素占据了各大媒体的头条，但早在抛售潮全面爆发之前，技术指标就已发出警告。到11月中旬，比特币正式进入熊市，较近期12.5万美元以上的高点下跌超过20%。其中一个备受关注的信号——“死亡交叉”（即50日均线跌破200日均线）——正在迅速形成。历史上，死亡交叉被视为看跌的征兆，这将是比特币在本轮周期中的第四次死亡交叉。
有趣的是，在过去的几次类似事件中——分别在 2.5 万美元、4.9 万美元和 7.5 万美元附近——每次死亡交叉都与局部底部重合，而非持续下跌。但这一次，整体格局似乎更加脆弱。比特币正艰难地守住 9.4 万美元至 10 万美元的支撑区域，分析师警告称，如果跌破该区域，可能会导致更深的回调。以太坊也跌至 3100 美元左右，跌破关键移动平均线。其他基于图表的指标——例如相对强弱指数 (RSI) 和布林带——也指向波动性加剧和超卖状态，而链上指标则表明持有者信心减弱。简而言之，图表不仅反映了抛售，而且还助长了抛售。
尽管比特币占据了新闻头条，但其他加密货币市场受到的冲击更为严重。到11月中旬，加密货币总市值已从10月初的超过4.3万亿美元跌至约3.27万亿美元，短短一个多月内市值就损失了超过1万亿美元。以太坊、索拉纳、卡尔达诺和雪崩等蓝筹股山寨币的跌幅均达到两位数，部分币种甚至从近期高点下跌了30%至40%。
以太坊价格一度跌至 3100 美元左右，较 2025 年的峰值下跌了近 36%。索拉纳和卡尔达诺在暴跌高峰期遭遇了超过 12% 的单日跌幅。就连此前被视为“韧性十足”的代币，例如 BNB 和 XRP，也未能幸免于抛售。年初曾一度上涨的模因币，如狗狗币和 PEPE，也出现了大幅下跌，其中 PEPE 今年迄今已下跌约 80%。分析师观察到，随着流动性枯竭，资金涌入比特币这一相对避险资产，导致山寨币兑比特币的交易对迅速恶化。最终，市场爆发了大规模的投降式抛售，几乎没有资产能够幸免。
尘埃尚未落定，投资者们现在最关心的问题是：这是否已经触底，还是仅仅是更深层次下跌的开始？这很大程度上取决于宏观经济形势。所有人的目光都聚焦在即将召开的12月美联储会议上，该会议可能会确认或进一步推迟预期中的降息。如果政策制定者保持鹰 派立场，加密货币短期内可能难以重拾上涨动力。另一方面，任何鸽 派立场的转变或疲软的通胀数据都可能缓解风险资产的压力，并引发一波反弹行情。
技术指标和行为指标也至关重要。如果比特币能够守住 9.4 万美元至 10 万美元的支撑区间，则可能形成盘整的基础。持续监测 ETF 资金流动将有助于评估机构投资者的需求——持续的资金流入可能提振市场信心，而持续的资金流出则可能表明市场存在更深层次的脆弱性。投资者还应密切关注链上指标，例如交易所储备、资金费率和已实现损失，这些指标可以指示市场何时真正从恐慌性抛售转变为持续增持。目前，11 月的暴跌给我们敲响了警钟：加密货币并非孤立存在。宏观经济因素、市场情绪和结构都至关重要——做好应对波动的准备是参与加密货币市场的必要条件。
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