真实收益指协议收入源于真实业务并以蓝筹资产分发；GMX通过GLP流动性池将手续费等70%分给LP、30%给GMX质押者，以ETH/AVAX支付；dYdX V4则将USDC交易费分配给验证者和质押者，实现从治理到收益的跨越。
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在DeFi领域，真实收益（Real Yield）概念重新定义了价值捕获。它强调协议收入应源于真实业务并以蓝筹资产分发，GMX与dYdX是其中的两种代表性探索，其模式各有千秋。
GMX：流动性池模式的真实收益典范
1、GMX的核心机制是其独特的GLP多资产流动性池。用户通过铸造GLP代币，实际上是为平台上的交易者提供了交易对手盘，这个池子包含了BTC、ETH、稳定币等一篮子资产。
2、协议的收入来源非常直接，主要包括三个部分：交易手续费、杠杆借贷费用和清算罚金。这些费用构成了协议最稳定和最核心的现金流，是真实收益的基石。
3、收益分配模型清晰透明，协议将手续费收入的70%分配给GLP流动性提供者，另外30%则分配给GMX代币的质押者。这些收益均以ETH或AVAX形式直接分配，而非增发的项目代币。
4、此模式下，GLP持有者既是流动性提供者，也是交易者的对手方，承担交易者盈利的风险。当交易者整体亏损时，GLP持有者的收益会增加，反之则会减少，这是一种风险与收益并存的设计。
dYdX：从治理代币到价值捕获的演进
1、在V3版本及之前，dYdX作为订单簿模式的去中心化交易所，其V3版本主要将交易费用分配给运营公司dYdX Trading Inc.，其原生代币DYDX更多用于治理和交易手续费折扣。
2、dYdX的重大转折点是向基于Cosmos的独立应用链dYdX Chain迁移。这一战略举措旨在实现协议的完全去中心化，并将价值更直接地回馈给社区和代币持有者。
3、在全新的V4架构下，协议的价值捕获机制发生了根本性变化。交易费用将以USDC的形式分配给验证者和质押者，这标志着dYdX正式迈入了真实收益的行列，实现了从治理到收益的跨越。
4、其模式根植于高性能的链下订单簿与链上结算，保证了用户体验的流畅性，同时通过向质押者分配交易费，激励了网络安全，形成了价值闭环。
两种模式的核心差异与未来展望
1、最核心的差异在于商业模型：GMX的“交易者 vs 流动性池”模式，使得流动性提供者成为赌的庄家；而dYdX的“交易者 vs 交易者”订单簿模式，更接近传统交易所，平台仅作为撮合方收取费用。
2、风险敞口截然不同。GMX的收益与交易者整体盈亏高度相关，存在对手方风险；而dYdX的收益则主要取决于平台的总交易量，与单个交易者的盈亏无关，收入来源相对更稳定可预测。
3、两者都成功地展示了真实收益的魅力，即摆脱了依赖代币通胀的庞氏模型，为代币赋予了基于协议基本面的内在价值，引领了DeFi可持续发展的叙事。
4、展望未来，随着市场竞争加剧，无论是GMX的模式创新还是dYdX的架构升级，都预示着真实收益协议的竞争将更加激烈，如何持续吸引用户和交易量，并优化代币经济模型将是它们成功的关键。
